2021年貴金屬市場前景展望

       黃金

　　因美國國債收益率持續攀升，金價自兩個月來的高點回落。

　　白(bái)銀

　　2020年美國老鷹銀币總銷量同比增長102%，至3,010萬盎司。

　　鉑金

　　南(nán)非蘭特從12月中(zhōng)旬觸及近11個月來的高點後下(xià)滑，主要由于出現變異新冠病毒，政府頒布旅行禁令，引發市場擔憂。

　　钯金

　　通用汽車(chē)公司報告稱其四季度美國地區銷量同比增長4.8%，但2020年總銷量仍下(xià)降11.8%。

2021年貴金屬市場前景展望

　　2021年伊始，四種主要貴金屬的價格開(kāi)局良好，上周二黃金、白(bái)銀和钯金的價格已重返2020年四季度的高位，鉑金價格更觸及四年來新高。不過随後民主黨赢下(xià)參議院決選後，市場預期美國政府将增加财政支出，推動美國國債收益率攀升，這已導緻貴金屬回吐部分(fēn)漲幅。

　　金價有望逼近2,300美元/盎司

　　盡管最近美國政治形勢發生(shēng)了一(yī)些變化，Metals Focus仍對金價前景持樂觀看法，預計今年晚些時候有望逼近2,300美元/盎司。總體(tǐ)來看，民主黨同時赢得參衆兩院選舉的“藍(lán)色浪潮”，應有利于金價，其原因是美國可能增加财政支出，進而對未來通脹産生(shēng)影響。

　　展望未來，新冠肺炎疫情仍在持續，爲應對危機政策制定者出台了諸多措施，這将繼續提振投資(zī)者對黃金等避險資(zī)産的需求。從短期看，新冠病毒的迅速蔓延以及病毒變異帶來新的威脅，意味着全球很多國家，尤其是歐洲國家會繼續實施防疫限制措施，其持續期将比此前預期的更長。更爲重要的是，由于疫苗接種速度較預期更慢(màn)，可能要到今年下(xià)半年才能恢複正常狀态。

　　鑒于全球經濟形勢脆弱，特别是失業率高，爲使經濟重返增長勢頭，主要經濟體(tǐ)勢必推出進一(yī)步的财政刺激措施，也将繼續實施高度寬松的貨币政策。

　　一(yī)般而言，較低的短期利率意味着持有貴金屬這類零利息收益率資(zī)産的機會成本下(xià)降，從而利好于貴金屬價格走強。同時，近期美國國債收益率回升之後，目前看來其進一(yī)步大(dà)幅上升的空間似乎有限。低利率還将削弱債券作爲投資(zī)組合多元化工(gōng)具的效能，這将繼續推動長線投資(zī)者轉向黃金。

　　美國5年平準通脹率

數據來源：彭博社

　　未來通脹壓力加大(dà)的風險是另一(yī)個因素。需要指出的是，2008年金融危機後金價飙漲，通脹預期就是一(yī)個主要驅動因素。即使高通脹預期并未坐實，很多投資(zī)者仍然認爲目前财政和貨币政策如此寬松，導緻價格上漲的可能性更大(dà)。盡管近期投資(zī)者風險偏好情緒升溫給黃金市場帶來短期壓力，但通脹預期預期仍然存在。我(wǒ)(wǒ)們也不能忽略主權債務水平還在不斷膨脹，系統性風險也已經較高。最後，拜登政府上台後，即使穩定性會有所增強，中(zhōng)美關系有可能仍将處于困難局面。世界其他地區的地緣政治風險也依然較大(dà)。

　　白(bái)銀将繼續跑赢黃金

　　長期以來白(bái)銀走勢都與黃金緊密相關，這将繼續支持2021年投資(zī)資(zī)金強勁流入白(bái)銀市場。金融系統内流動性充斥，低債券收益率以及白(bái)銀貝塔系數高等因素應能進一(yī)步促使短線戰術性投資(zī)者買入白(bái)銀。雖然去(qù)年四季度曾出現多次抛售潮，但金/銀價格比率仍能穩定在70:1上方而并未繼續擴大(dà)，這一(yī)事實表明，與前些年相比，投資(zī)者已經逐漸适應了金銀價格比率的下(xià)降。

　　黃金：白(bái)銀比

數據來源：彭博社

　　白(bái)銀工(gōng)業需求量顯著回升，也将有助于提振投資(zī)者的信心。以光伏行業爲例，得益于很多國家都推出了新的可再生(shēng)能源開(kāi)發項目，今年光伏行業将恢複穩定增長軌道。民主黨重新控制美國參議院後，有望增加對綠色能源的投資(zī)，也将爲光伏行業的發展注入額外(wài)動力。與此同時，在消費(fèi)電(diàn)子産品領域，5G産品的滲透率不斷提高，汽車(chē)電(diàn)氣化進程也在加速，都将促進白(bái)銀用量上升。上述諸因素的共同作用，爲白(bái)銀漲幅跑赢黃金留出了空間，這也是爲什麽我(wǒ)(wǒ)們預期今年金/銀價格比率将進一(yī)步降至60:1附近。

　　雖然供應量回升，但綠色産業發展和黃金上行趨勢将使鉑金價格回升

　　Metals Focus對2021年鉑價前景持樂觀看法。從基本面來看，在多個大(dà)量使用鉑金的核心工(gōng)業領域包括汽車(chē)業、首飾業和石油業等，遭受疫情的嚴重沖擊之後，大(dà)多數鉑金需求都将穩健回升。不過回升程度各異，其中(zhōng)一(yī)些工(gōng)業部門的需求量今年仍無法完全回升至疫情前水平。首先來看汽車(chē)行業的需求，歐洲和北(běi)美地區的經濟增長仍将疲軟，但越來越多的證據表明鉑钯替換、更爲嚴格的尾氣排放(fàng)法規施行、中(zhōng)國經濟強勁複蘇等因素将推動汽車(chē)業的鉑金需求上升。

　　汽車(chē)尾氣催化劑鉑金與钯金需求

數據來源：Metals Focus

　　汽車(chē)領域的快速轉型，即在電(diàn)氣化過程中(zhōng)将氫作爲一(yī)種燃料來源，也将進一(yī)步支撐鉑金走強。雖然今年燃料電(diàn)池汽車(chē)的增量和該領域的鉑金實際消費(fèi)量仍不顯著，但金融與研發投入中(zhōng)長期支持鉑金投資(zī)，進而吸引更多投資(zī)者對鉑金的興趣。此外(wài)，在歐洲綠色産業發展計劃等政策文件之中(zhōng)，已設定具體(tǐ)的綠色氫能發展目标，進一(yī)步爲前景樂觀的判斷提供依據。

　　與此同時，由于出現變異新冠病毒，感染率上升也未得到遏制，導緻一(yī)些國家再度實施力度更大(dà)的封城措施。這表明财政和貨币刺激政策将在更長時間段内發揮主導作用。這有利于黃金等避險資(zī)産走強，同時也将有益于鉑金。

　　不過也應看到，雖然投資(zī)者信心增強，鉑金需求量也有望增長，但礦産鉑金和鉑金回收供應量都将強勁回升，會使得鉑價上漲受限。特别是随着南(nán)非礦産鉑金供應量恢複正常，且所有産出目前都實現盈利，今年全球鉑金總供應量将超過需求量，實物(wù)鉑金市場将重返供應過剩狀态。在此之前，2020年實物(wù)鉑金市場于五年來首度出現小(xiǎo)幅供應短缺。據此我(wǒ)(wǒ)們預計2021年地上鉑金存量将繼續上升。

　　钯金将繼續綻放(fàng)異彩

　　雖然一(yī)季度曾大(dà)幅回調，2020年全年的钯金均價仍創出曆史新高，至2,203美元/盎司，年均價首度突破2,000美元/盎司。

　　展望2021年，我(wǒ)(wǒ)們預計全球钯金總需求量将強勁回升，奪回去(qù)年的大(dà)部分(fēn)失地。在關鍵需求領域，汽車(chē)行業的钯金需求量将強勁增長，有望創出曆史新高。這得益于兩大(dà)關鍵驅動因素：第一(yī)，我(wǒ)(wǒ)們預期中(zhōng)國需求量将強勁回升。中(zhōng)國汽車(chē)産量占全球總量的三分(fēn)之一(yī)，穩健增長的預期強烈，加之更爲嚴格的尾氣排放(fàng)法規施行，這些因素都支撐國内需求走強。第二，由于拜登在總統選舉期間已提出激進的綠色發展計劃，在入主白(bái)宮後将更爲堅定地應對氣候變化，北(běi)美地區将看到經濟複蘇和更爲嚴格的排放(fàng)法規帶來的需求增長。

　　在供應方面，去(qù)年南(nán)非産量大(dà)幅下(xià)降推動钯價走高，而今年礦産钯金和钯金回收供應量雖都将回升，但仍無法抵消需求量的增長，因此今年實物(wù)钯金供應預計将連續第十年出現短缺。這将導緻地上存量進一(yī)步下(xià)降，爲钯價上行注入額外(wài)動力。